Christine Lagarde ha annunciato la decisione di lasciare la presidenza della Banca Centrale Europea il 7 febbraio 2027, circa nove mesi prima della scadenza naturale del mandato iniziato nel novembre 2019. Il commiato arriva in un momento scomodo: la BCE ha appena segnalato che la risalita dei prezzi energetici costituisce una nuova minaccia per la stabilità dei prezzi, proprio mentre il Consiglio direttivo ha mantenuto invariato il tasso sui depositi al 2,25 per cento. Il quadro è quello di una transizione di potere in un istituto che si ritrova davanti allo stesso tipo di shock che ha segnato l’intero mandato uscente.
Un’eredità a due velocità
Il bilancio della presidenza Lagarde, ricostruito da Hung Tran per Atlantic Council, è largamente positivo sul fronte della gestione delle crisi: dopo il crollo pandemico del 2020 lanciò il Pandemic Emergency Purchase Programme, dotato di 1.850 miliardi di euro, che stabilizzò i mercati obbligazionari dell’eurozona. A differenza del predecessore Mario Draghi, che affrontò la crisi del debito sovrano con la promessa di fare “whatever it takes”, Lagarde ha dovuto gestire in sequenza la pandemia, la guerra russa contro l’Ucraina e crisi energetiche ripetute.
Il capitolo inflazione è però più ambiguo. Tra la fine del 2021 e l’inizio del 2022 la BCE sottovalutò la natura della fiammata post-Covid, definendola a più riprese “transitoria”, e intervenne in ritardo mentre l’indice accelerava fino al record del 10,6 per cento nell’ottobre 2022. La correzione fu poi energica: un ciclo di strette da 450 punti base, il più rapido della storia dell’istituto, che riportò l’inflazione al 2,4 per cento nel novembre 2023 senza innescare una recessione. Va detto che l’errore iniziale fu condiviso da altre grandi banche centrali, Fed compresa.
Sul piano istituzionale restano due lasciti strutturali. La revisione strategica del luglio 2021 ha riscritto la definizione del mandato: l’obiettivo di inflazione non è più “vicina ma inferiore al 2 per cento”, ma un target simmetrico del 2 per cento, in cui uno scostamento verso l’alto e uno verso il basso pesano allo stesso modo. Il cambio non è cosmetico. La vecchia formula, tollerando di fatto l’inflazione sotto il 2 per cento, trascurava il rischio opposto a quello degli anni Venti del Duemila: la stagnazione deflatoria, cioè il ristagno di prezzi, salari e investimenti che si autoalimenta. Il target simmetrico corregge quella asimmetria e, insieme, concede alla BCE il margine per lasciar correre temporanei superamenti dell’obiettivo senza stringere la politica monetaria in anticipo. Il secondo lascito riguarda il ruolo internazionale della moneta. La BCE ha spinto l’uso dell’euro nei pagamenti transfrontalieri estendendo le capacità di regolamento del sistema TIPS e cercando connessioni con i sistemi di pagamento istantaneo di altre regioni. La posta in gioco è la sovranità monetaria europea, in un mercato dei pagamenti globali dominato da Visa e Mastercard, cioè da infrastrutture di giurisdizione statunitense. I risultati restano moderati: la quota dell’euro sugli indicatori chiave d’uso valutario internazionale ha raggiunto circa il 20 per cento nel 2025. Un punto di partenza, non un traguardo.
Perché conta per la geopolitica
Il nesso tra energia, prezzi e moneta non è tecnico ma strategico. Uno shock energetico che riaccende l’inflazione mette la BCE davanti a un trade-off con implicazioni dirette per la coesione dell’eurozona: stringere per difendere il mandato sui prezzi significa irrigidire le condizioni finanziarie dei Paesi più indebitati, mentre la crescita europea resta fragile. La scelta di mantenere i tassi fermi segnala che l’istituto preferisce guardare i dati prima di muoversi, ma riduce anche lo spazio di manovra se la crisi energetica si aggrava. Sul versante esterno, la partita dell’euro nei pagamenti internazionali è una posta di sovranità monetaria: ogni avanzamento riduce l’esposizione europea a infrastrutture e sanzioni di giurisdizione statunitense, un tema che pesa tanto più in un sistema internazionale frammentato. Infine, la successione apre un’incognita di continuità: chi arriva erediterà un quadro istituzionale più solido, ma anche un mandato che dovrà essere esercitato in un ambiente di prezzi energetici volatili e pressioni fiscali divergenti tra Stati membri.
Prospettive
Il vero esame per il successore di Lagarde non sarà la gestione ordinaria della politica monetaria, ma la capacità di replicare il tratto che ha salvato il mandato uscente: la rapidità nel riconoscere un errore di diagnosi e la determinazione nel correggerlo. Se la nuova ondata di pressione energetica si dimostrasse persistente e non transitoria, la BCE dovrà scegliere tra la difesa del target simmetrico e la tutela della stabilità finanziaria dei Paesi più esposti, con un margine di manovra politicamente più stretto di quello del 2022. Il target simmetrico introdotto nel 2021 offre oggi flessibilità, ma non risolve il problema di fondo: l’Europa resta importatrice netta di energia e quindi esposta a shock esogeni che la politica monetaria può attenuare, non neutralizzare. La partita dell’internazionalizzazione dell’euro, infine, si giocherà sempre più come questione di sicurezza economica: una quota del 20 per cento è un punto di partenza, non un risultato acquisito, e dipenderà tanto dalla frammentazione del sistema dei pagamenti globali quanto dalla coerenza interna dell’eurozona. Per chi osserva da fuori, il segnale da monitorare è semplice: se la BCE risponderà a questo nuovo shock energetico con la stessa lentezza del 2021, l’eredità di Lagarde verrà ricordata per la correzione tardiva più che per la gestione delle crisi.
(English version)
Christine Lagarde has announced her decision to leave the presidency of the European Central Bank on 7 February 2027, roughly nine months before the natural end of the mandate she began in November 2019. The farewell comes at an awkward moment: the ECB has just signalled that rising energy prices constitute a new threat to price stability, precisely as the Governing Council left the deposit rate unchanged at 2.25 per cent. The picture is one of a transfer of power at an institution finding itself facing the same kind of shock that marked the outgoing mandate.
A two-speed legacy
Lagarde’s record, reconstructed by Hung Tran for the Atlantic Council, is largely positive on crisis management: after the pandemic collapse of 2020 she launched the Pandemic Emergency Purchase Programme, endowed with €1,850 billion, which stabilised the eurozone’s bond markets. Unlike her predecessor Mario Draghi, who faced the sovereign debt crisis with the promise to do “whatever it takes”, Lagarde had to manage the pandemic, Russia’s war against Ukraine and repeated energy crises in sequence.
The inflation chapter is more ambiguous. Between late 2021 and early 2022 the ECB underestimated the nature of the post-Covid flare-up, calling it “transitory” on several occasions, and intervened late while the index accelerated to a record 10.6 per cent in October 2022. The correction was then forceful: a tightening cycle of 450 basis points, the fastest in the institution’s history, which brought inflation back to 2.4 per cent in November 2023 without triggering a recession. It should be said that the initial error was shared by other major central banks, the Fed included.
On the institutional front, two structural legacies remain. The strategic review of July 2021 rewrote the definition of the mandate: the inflation objective is no longer “close to but below 2 per cent”, but a symmetric 2 per cent target, in which an upward deviation and a downward one weigh the same. The change is not cosmetic. The old formula, in effect tolerating inflation below 2 per cent, neglected the opposite risk to that of the 2020s: deflationary stagnation, that is, the stagnation of prices, wages and investment that feeds on itself. The symmetric target corrects that asymmetry and, at the same time, grants the ECB the room to let temporary overshoots of the target run without tightening monetary policy in advance. The second legacy concerns the international role of the currency. The ECB has pushed the use of the euro in cross-border payments by extending the settlement capabilities of the TIPS system and seeking connections with instant payment systems in other regions. The stake is European monetary sovereignty, in a global payments market dominated by Visa and Mastercard, that is, by infrastructure under US jurisdiction. The results remain moderate: the euro’s share in key indicators of international currency use reached around 20 per cent in 2025. A starting point, not a finish line.
Why it matters for geopolitics
The link between energy, prices and money is not technical but strategic. An energy shock that reignites inflation puts the ECB before a trade-off with direct implications for the cohesion of the eurozone: tightening to defend the price mandate means hardening the financial conditions of the most indebted countries, while European growth remains fragile. The decision to hold rates steady signals that the institution prefers to watch the data before moving, but it also reduces its room for manoeuvre if the energy crisis worsens. On the external side, the euro’s game in international payments is a matter of monetary sovereignty: every advance reduces Europe’s exposure to infrastructure and sanctions under US jurisdiction, a theme that weighs all the more in a fragmented international system. Finally, the succession opens up an unknown of continuity: whoever arrives will inherit a more solid institutional framework, but also a mandate that will have to be exercised in an environment of volatile energy prices and divergent fiscal pressures among member states.
Outlook
The real test for Lagarde’s successor will not be the ordinary conduct of monetary policy, but the ability to replicate the trait that saved the outgoing mandate: speed in recognising a diagnostic error and determination in correcting it. If the new wave of energy pressure proves persistent rather than transitory, the ECB will have to choose between defending the symmetric target and safeguarding the financial stability of the most exposed countries, with politically narrower room for manoeuvre than in 2022. The symmetric target introduced in 2021 offers flexibility today, but it does not solve the underlying problem: Europe remains a net energy importer and therefore exposed to exogenous shocks that monetary policy can attenuate, not neutralise. The game of the euro’s internationalisation, finally, will increasingly be played as a question of economic security: a 20 per cent share is a starting point, not an acquired result, and will depend as much on the fragmentation of the global payments system as on the internal coherence of the eurozone. For an outside observer, the signal to monitor is simple: if the ECB responds to this new energy shock with the same slowness as in 2021, Lagarde’s legacy will be remembered for the late correction more than for the crisis management.
Primary source: As energy prices threaten inflation again, Lagarde’s European Central Bank legacy offers lessons, Hung Tran, Atlantic Council, 30 ottobre 2026
Edited by The Global Eye and SIOI
Marco Emanuele
